La salida a bolsa de SpaceX expone riesgos en estructuras de SPV de múltiples capas

SpaceX debuta en bolsa este viernes, sirviendo como una prueba sin precedentes para los vehículos de propósito especial (SPV, por sus siglas en inglés)—entidades legales creadas para cumplir objetivos estrechos, específicos o temporales. Debido a que la demanda de asignaciones de SpaceX ha sido excepcionalmente alta, algunas de estas estructuras se han apilado hasta cuatro o cinco capas de profundidad. Sin embargo, este debut público, o oferta pública inicial (OPI)—el proceso de ofrecer acciones de una corporación privada al público en una nueva emisión de acciones—está dejando a muchos inversionistas que respaldaron a la empresa aeroespacial a través de estos vehículos con incertidumbre sobre su propiedad real de acciones. Según casi una docena de gestores de SPV e inversionistas del mercado secundario, los respaldos en vehículos de nivel inferior podrían descubrir que poseen menos acciones de las que piensan, o en casos raros, podrían no recibir ninguna acción. Otras empresas, como Anthropic y Anduril, ya han prohibido las estructuras de SPV de múltiples capas.

La complicación principal proviene de los bloqueos posteriores a la OPI (lock-ups)—restricciones contractuales que impiden a los iniciados vender sus acciones durante un período determinado después de una OPI. Para SpaceX, estos bloqueos continuos están programados para durar alrededor de cuatro meses. Los gestores de SPV no comenzarán a distribuir acciones a los inversionistas hasta que obtengan acceso a las acciones ellos mismos. Justin Ernest, fundador y socio gerente de Sabertooth Capital—una firma que invierte principalmente en SPV de primera capa—estima que, si bien un SPV de primera capa tiene 30 días para distribuir acciones, la capa inferior de SPV podría tener que esperar ocho o nueve meses para el desembolso final. Este retraso se ve exacerbado por lo que un inversionista secundario describió como un tren de comunicación donde cada participante solo sabe lo que está sucediendo en la capa directamente superior a ellos. Además, algunos inversionistas en estas estructuras complejas podrían ver sus tenencias de acciones esperadas erosionadas por comisiones.

La falta de transparencia en estas estructuras apiladas también ha aumentado las preocupaciones sobre un posible fraude. Por ejemplo, Giovanni Pennetta, gestor de Sestante Capital, fue sentenciado recientemente a cuatro años de prisión por fabricar acceso a asignaciones inexistentes en la empresa de tecnología de defensa Anduril. Otros inversionistas ya están experimentando fallas en la comunicación; Nick Davidov, fundador de la firma de capital de riesgo Davidovs Venture Collective, compartió que un amigo que compró acciones de SpaceX a través de un SPV de 2 capas en 2021 no ha recibido respuesta de su gestor de SPV en un año. Idan Miller, socio gerente de la firma de mercado secundario Unicorns Exchange, cree que se expondrán más actores malintencionados. Miller señaló: “Una vez que se elimine el bloqueo de las acciones y estos SPV comiencen a vender las acciones, habrá algunos vehículos que serán revelados como estafadores o fraude”.

Por qué importa

La salida a bolsa de SpaceX sirve como una prueba importante para la legitimidad de las estructuras de SPV de múltiples capas, con inversionistas que enfrentan una incertidumbre significativa con respecto a su propiedad real de acciones debido a cadenas de propiedad complejas y períodos de bloqueo.